期权行权前为什么先看时间价值？Sell to Close与Exercise比较
Long Option行权会放弃剩余时间价值，并产生股票和现金交割。本文用Call与Put案例说明何时卖出通常更合理。
行权把期权权利转换为股票买卖；Sell to Close则出售合约，通常同时实现内在价值与剩余时间价值。除非交易和流动性条件特殊，行权前应先比较两者净到账。
定义与合约边界
行权把期权权利转换为股票买卖；Sell to Close则出售合约，通常同时实现内在价值与剩余时间价值。除非交易和流动性条件特殊，行权前应先比较两者净到账。
原理
期权结论必须同时落到合约支付、模型估值和真实执行。合约决定到期或行权时谁交付什么；模型解释价格怎样随变量改变；市场与券商规则决定理论价值能否成交以及账户需要多少资金。
数字案例
股票60美元，50 Call报价10.80/11.20，内在价值10美元。直接行权获得股票只实现10美元内在价值；按10.80卖出可多保留0.80美元每股，即80美元/张，再决定是否买股。
案例先按标准100股乘数计算。调整合约、指数和特殊产品必须改用正式规格。任何报价均应使用可成交Bid/Ask，而不是Last或无法实现的Mark。
实操流程
- 计算内在价值。
- 读取可成交Bid而非Last。
- 计算剩余时间价值。
- 加入行权与交易费用。
- 确认股票现金需求。
- 检查股息和借券因素。
- 比较卖期权再买股净成本。
- 行权前核对截止与数量。
风险与停止条件
深度实值合约价差可能很宽，Bid低于合理价值时行权可能有意义；但要防止账户资金、税务和交割风险。
停止交易的条件包括：无法确认乘数和交割、报价不足以退出、最大或压力损失超预算、事件时间与到期不匹配。有限风险也必须换算账户金额。
进一步实践
建立交易前、持有中和退出后三张记录。交易前保存假设、真实净价和压力图；持有中记录Delta、Gamma、Theta、Vega与事件；退出后区分方向、IV、时间和滑点贡献。连续使用同一字段，才能判断问题来自模型还是执行。
对重要仓位至少测试标的上下10%、IV上下10点、流动性价差翻倍和隔夜跳空。多腿组合逐腿检查行权与指派，不能只相信到期损益图自动完整结算。
新手决策卡
先回答四问：最坏会损失多少现金；什么日期前观点必须实现；哪个价格或事件让逻辑失效；退出时谁愿意接单。任一问题无法量化，就缩小仓位或不交易。
完整实践框架
先画状态损益
对到期价格至少设置下跌20%、下跌10%、不变、上涨10%和上涨20%五档，逐腿计算现金支付，再加入初始净Debit或Credit、乘数与费用。提前退出还要分别假设IV上升、持平和下降，不能只看到期折线。
组合损益 = 各腿当前或到期价值合计 - 建仓净成本 - 往返费用
合约与账户核对
记录标的、Call或Put、执行价、到期、买卖方向、张数、乘数、结算和行权方式。计算最大损失、股票交割数量、现金需求和保证金压力。调整合约、指数AM结算和公司行动必须使用正式规格，不能默认一张对应100股。
订单执行
建仓前保存组合Bid、Ask、Mid和Natural Price，设置最高Debit或最低Credit。从中间价附近小步调价，达到停止价格取消。多腿策略优先组合限价，任何部分成交都按当前真实持仓重新算Delta和最大损失。
联合压力测试
同时冲击标的价格、IV、Skew、时间和流动性。普通情景可用价格上下10%、IV上下10点；财报和到期周应使用历史跳空、IV Crush、价差翻倍和盘后无法交易。保证金不是最大损失，Stop订单也不能保证跳空成交价。
仓位计算
合约数 = 向下取整（单笔风险预算 ÷ 每组压力损失）
同标的、同行业和同事件仓位合并计算。五个Ticker如果都暴露于利率或科技因子，仍是一笔主题风险。有限风险只说明上限已知，不代表可以增加张数。
持有与退出
建仓时写出价格失效、事件失效、时间退出和盈利退出。每天更新DTE、组合净价、Delta、Gamma、Theta、Vega与下一事件。不愿接受股票交割时，在流动性正常时整组平仓，不把周五盘后和随机指派留给临时处理。
复盘
保存发单时行情、实际成交、最大有利与不利变动、Greeks变化和最终退出。把结果拆成方向、波动率、时间和滑点。连续使用相同字段，才能发现策略问题还是执行问题；单笔盈利不能证明模型正确。
第二次验证：成交与隔夜路径
用模拟或一组小仓验证完整生命周期：组合限价建仓、部分成交处理、价格与IV变化、整组平仓以及可能的行权或指派。记录每一步真实Bid/Ask和账户购买力，不能只保存风险图截图。
建立隔夜情景：标的跳空15%、IV变化20点、期权报价延迟、Stop无法按计划成交。按最差可执行价格计算账户损失，并确认周末出现股票交割时有足够现金。若该结果不可承受，开仓数量已经过大。
最后用另一平台或独立公式复核关键Greeks、内在价值和最大损益。差异超过仓位风险容忍时，找出模型输入而不是取平均。新手只交易能够说明每条腿未来现金流的结构。
常见误区
- 把模型数值当成保证。
- 用中间价计算收益，却按市价承担损失。
- 只看到期图，不看持有路径和保证金。
- 忽略乘数、公司行动和截止时间。
- 亏损后用滚仓隐藏旧交易结果。
FAQ
实值就应该行权吗？
不一定，仍可能有时间价值。
Put行权需要股票吗？
实物交割Put通常卖出股票，需持股或形成空头。
到期前一天还有时间价值吗？
可能，取决于IV、利率和股息。
自动行权会保留时间价值吗？
到期时通常只剩内在价值。