债券久期是什么？为什么利率变化会影响债券ETF价格？

债券久期既可表示现金流回收时间的加权平均，也可衡量债券价格对收益率变化的局部敏感度。投资者看到“久期 7 年”时，不应简单理解为七年到期；它通常意味着在其他条件不变、收益率小幅平行移动时，收益率上升 1 个百分点，价格约下降 7%。

定义

麦考利久期把每笔票息和本金的支付时间，以其现值占债券价格的比例加权平均，单位是年。修正久期等于麦考利久期除以 1+y/m，其中 y 是到期收益率，m 是每年付息次数。价格近似变化率为 ΔP/P≈−D_mod×Δy。

有效久期则通过利率上调和下调后的模型价格估算，常用于含赎回权、抵押贷款提前还款或其他现金流会随利率变化的证券。关键利率久期把敏感度拆到 2 年、5 年、10 年、30 年等曲线节点，用来描述非平行收益率曲线变动。不同“久期”口径不能不加说明地混用。

原理

债券价格是未来票息和本金的现值。收益率提高，折现分母变大，价格下降；越远的现金流折现次数越多，对利率更敏感。零息债券只有到期本金，其麦考利久期等于到期年限；付息债券提前收到票息，久期通常短于到期年限。

在到期日相同条件下，票息越低，更多价值集中于远期本金，久期通常越高；收益率越低，远期现金流现值权重越大，久期也往往越高。永久债或超长期低票息债券因此对利率非常敏感。浮息债票息会定期重设，久期通常接近下一次重定价日，而非最终到期日。

久期是一阶线性近似，债券真实价格与收益率呈曲线关系。收益率大幅变化时，需要加入凸性项：ΔP/P≈−D_modΔy+0.5×Convexity×(Δy)²。普通无嵌入期权债券通常有正凸性，同样幅度的降息带来的涨幅略大于加息带来的跌幅。含提前还款或赎回权的债券可能出现负凸性。

债券 ETF 没有像单只债券那样固定到期并返还面值。基金持续买卖债券以维持指数期限，所以其久期会保持在目标区间。投资者持有七年久期 ETF 七年，并不意味着到期自动回到某个面值；期间总回报由价格变化、票息收入、再投资、信用利差和费用共同决定。

信用债的收益率还包含无风险利率与信用利差。报告的利率久期可能无法完整描述利差扩大。若国债收益率不变、公司债利差从 1.2% 升至 2.0%，信用债价格也会下跌。组合管理应区分利率久期、利差久期、币种和曲线节点。

举例

某债券价格 100 元，修正久期 6.5。若到期收益率从 4.0% 上升到 4.25%，Δy=0.0025，一阶估算价格变化约 −6.5×0.0025=−1.625%，价格约降至 98.38 元。若收益率下降 0.25 个百分点，一阶估算上涨 1.625%。真实结果会因凸性略有差异。

假设该债券凸性为 55。收益率一次上升 1 个百分点时，久期项为 −6.5%，凸性修正约 0.5×55×0.01²=0.275%，估算总变化 −6.225%。若下降 1 个百分点，估算为 +6.775%。这展示了正凸性造成的不对称，也说明大幅变动不能只乘久期。

比较两只 10 年到期债券：A 票息 1%，B 票息 6%，收益率都为 4%。A 的价值更多集中于到期本金，修正久期可能接近 9 年；B 提前支付较多票息，修正久期可能约 7.5 年。利率上升 0.5 个百分点时，A 的一阶跌幅约 4.5%，B 约 3.75%，到期年限相同并不代表利率风险相同。

某国债 ETF 有效久期 17 年，净资产 1 亿元。若收益率曲线平行上移 0.50 个百分点，一阶价格冲击约 −8.5%，即约 850 万元；一年票息收益假设 4%，只能抵消部分价格变化。反之，收益率下降也可能带来较大涨幅，但不能据此承诺回报，因为曲线可能非平行移动且久期会变化。

组合免疫例子：未来五年需支付 1000 万元负债，负债现值久期为 4.2 年。资产组合若现值相等且久期也为 4.2 年，可降低小幅平行利率变化造成的缺口。但时间流逝、现金流支付和曲线扭曲会打破匹配，仍需定期再平衡并检查凸性。

久期可以转换为 DV01，即收益率变动 1 个基点时的金额变化。市值 2000 万元、修正久期 5.5 的组合，DV01 约为 2000万×5.5×0.0001=1.1 万元。收益率上升 10 个基点时，一阶损失约 11 万元。金额指标便于汇总不同债券，但必须确保各头寸使用同一收益率口径和币种。

关键利率久期揭示曲线风险。某组合总久期为 6 年，看似与负债匹配，但资产主要暴露于 10 年节点，负债主要暴露于 2 年节点。若 2 年收益率上升 50 基点、10 年下降 30 基点，总久期的平行移动假设无法解释缺口。按节点列出 DV01 后，管理者才能用不同期限债券分别调整。

持有期回报不只看初始价格冲击。久期 4 年、到期收益率 5% 的债券若收益率瞬间升至 6%，价格约先跌 4%；随后较高票息再投资率和向到期价值收敛可能逐步补偿。常见近似是，当投资者持有期接近麦考利久期时，小幅平行利率变化引起的价格风险与再投资风险较平衡，但这仍依赖不违约和现金流不变。

含赎回权债券的久期会随利率变化。利率下降时，发行人更可能提前赎回，高价上涨空间被限制，久期可能缩短；利率上升时赎回概率下降，预期现金流延长，久期可能增加。这种“跌时久期变长、涨时久期变短”的负凸性会使固定久期对冲失效，因此要使用利率路径模型计算有效久期。

通胀保值债也需区分实际与名义。其本金随物价指数调整，报价实际收益率变化影响价格，而最终名义现金流还受通胀路径影响。拿实际久期直接乘名义国债收益率变化可能错配。跨国债券还包含汇率风险，汇率波动通常不能由本币利率久期解释。

基金披露的久期可能是月末快照。经理换仓、期货叠加、申购赎回和市场波动会让当前值变化；杠杆基金的净资产久期还可能高于底层债券久期。阅读资料时应同时查看有效久期、平均到期、收益率、信用结构、衍生品名义与更新日期，而不是只凭基金名称判断。

建立情景表时，可至少覆盖平行上移和下移 25、50、100 基点，短端陡峭化、长端陡峭化，以及信用利差扩大。每个情景重新定价优于只用久期乘法。久期仍有价值，因为它提供快速数量级检查：若重估结果与一阶估计相差数倍，应调查凸性、含权现金流或数据错误。

比较不同来源的久期数据时，应核对是否含应计利息、使用净价还是全价，以及收益率是到期收益率、最差收益率还是期权调整曲线。相同债券在不同系统中显示 5.8 与 6.1 年，可能来自口径差异，不应未经核对就认定其中一个错误。

久期汇总还要保留头寸正负号。多头债券通常是正 DV01，空头或付固定利率互换可形成负 DV01；只把绝对值相加会夸大净利率风险并掩盖对冲关系。

常见误区

把久期等同到期年限

付息时点会改变久期，两只同到期日债券可能具有不同敏感度。

忽略基点单位

收益率上升 50 个基点是 0.005，不是 0.5。单位错误会把估算放大一百倍。

用利率久期覆盖信用风险

公司债还会因利差扩大下跌，需要单独衡量利差久期和违约风险。

对大幅波动仍使用线性估算

久期只在局部较准确，大幅变化应加入凸性并重新定价，含权债券还要重估现金流。

常见问题 FAQ

久期 7 年是否表示七年后回本？

不是。它主要是利率敏感度或现值加权时间指标，不是回本期限，也不保证任何持有期收益。

收益率上升 1%，价格一定下跌“久期百分比”吗？

只是一阶近似。收益率变动较大、曲线非平行或债券含期权时，凸性和现金流变化会带来偏差。

债券 ETF 久期会不会随时间降到零？

通常不会。ETF 按指数规则持续换仓，以维持目标期限范围；单只债券的久期才会随接近到期总体下降。

票息能否抵消久期损失？

票息是总回报的一部分，可能缓冲价格下跌，但是否抵消取决于利率变动幅度、持有期、再投资和信用变化。

久期适用于浮息债吗？

适用但解释不同。浮息债因票息重设，利率久期通常较短，同时仍有信用利差和重设基准风险。